2025，农历乙巳蛇年，或将是极不寻常的一年。公元345年，后赵石虎暴虐，征36万人大修宫殿，引发举国恐慌；1005年，宋辽订澶渊之盟；1525年，明爆发大礼议之争，君臣激烈冲突；1845年，德克萨斯加入美国，美墨冲突爆发；1905年，清废除延续千年的科举制度；俄国爆发第一次全国性革命，揭开了沙皇体制崩溃的序幕。1965年11月，德浪河谷战役，美越首次交锋。
1月20日，特朗普将入驻白宫、开启特朗普2.0时代。蓄势多年回归白宫后，其上任后可能很快推出一系列对宏观和市场走势有深远影响的新政。包括收紧移民政策、大幅加征一定的关税、去监管、削减政府开支等。
拜登任期，估计美国偷渡客的存量规模从1100万上升至1500-2000万。特朗普目前已确认，其就任总统的第一天就会宣布国家进入移民紧急状态，以便将国防资金用于修建边境墙和驱逐偷渡客。这将导致2025年美国人口增速明显放缓，压低经济稳步的增长和就业并推高通胀。
当地时间2024年11月19日，欧盟委员会以压倒性多数通过《禁止强迫劳动法案》，适合使用的范围包括所有在欧盟市场销售、提供或出口的产品，涉及产品供应链的任何阶段，如收获、提取、生产、加工或制造等，一经认定企业将面临巨额罚款、罚没直至禁入的严厉处罚。
该法案中的“强迫劳动”是指国际劳工组织第29号公约第2条定义的强迫或强制劳动。包括但不限于：利用员工的脆弱性，如没有文化、生活困难、害怕失去工作等，来强迫其劳动；限制员工在上班时的活动自由；让员工与外界隔离；以扣发工资、奖金、调离岗位、开除迫使员工服从；收缴、扣留员工身份证件、居住证、户口本、护照等；无正当理由拖欠员工工资，或者暂缓发放；基于债务的奴役劳动；没有干净的自来水、卫生间、更衣室或者集体宿舍绝对没个人隐私等。
2024年12月30日起对大中型企业强制执行，微型和小企业延迟至2025年6月30日。该法案适用于进入欧盟市场的牛肉、可可、咖啡、棕榈油、橡胶、大豆和木材等商品及衍生产品，2020年12月31日后生产的相关商品不能导致原产地毁林及森林退化。违规企业的产品要整改下架，企业还将面临巨额罚金、没收违法来得到的与违规产品等处罚，同时可能被禁止进入欧盟市场等。
①多重因素共振恐慌情绪蔓延，长期资金市场阶段性。特朗普新政执行，通胀压力升温，加息担忧重燃；叠加贸易战升级，引发全球经济大萧条担忧，长期资金市场及大宗商品市场或出现阶段性大跌。
②中东地缘局势紧张升级或激烈冲突。以色列中东行动的阶段成功，或助长美以一劳永逸解决伊朗核问题的决心，从而奠定特朗普成就“伟大总统”的重要一环。这样的一个过程可能和平过渡，也也许会出现激烈冲突，则原油存在阶段激烈波动的可能。
③亚太地区地缘局势紧张急剧升级。东大面临空前经济政治压力，301调查、各种名单、关税摩擦、强迫劳动法案等醉翁之意卓然，形式已经很坏，这反而或激发决策层解决岛屿问题决心，最坏不过制裁封锁，熬过特朗普2.0，等上任再伺机缓和。若然，国内大宗商品将面临史诗级波动。
①贵金属。灰犀牛逻辑：特朗普新政，通胀重燃引发延迟降息担忧，以及美国优先强势美元，均打压贵金属，不排除再次阶段性大跌。黑天鹅逻辑：及地缘紧张升级阶段性利好贵金属避险，弱亚太出事，或出现阶段性暴涨。整体上，贵金属内强外弱，金强银弱，对冲策略安全性更高。
②原油。类似贵金属逻辑，贸易战、延迟降息引发经济萧条，不利原油需求。中东及亚太地缘均有可能引发原油大幅正向波动。特别是伊朗报复油田封锁海路，以及亚太航路遭到封锁的场景。
③出口依赖大宗商品产业链。如果说特朗普关税战是大兵团对抗，那么强迫劳动法案就是斩首行动、精准打击。十年前我们的供给侧改革是主动去产能，内外需求稳定，价格大涨；现在则是被动去产能，外需大幅萎缩，内需不振，产能过剩倒闭关停，过程将更为痛苦。
④进口依赖大宗商品产业链。灰犀牛逻辑下，需求刚性的农产品及油脂等受影响相对小。叠加这些品种对外依赖度高，在贸易战背景及封锁场景下，有望获得高向上弹性。欧盟强迫劳动法案及零森林砍伐法案有利于控制橡胶、棕榈油面积扩种以及劳工产出，也是潜在利好。
总结：大变局酝酿大行情，2025年灰犀牛和黑天鹅并行。灰犀牛决定大宗商品整体偏空，重点空头方向是工业品，多头方向是农产品及油脂。黑天鹅逻辑决定阶段性大幅度波动机会，着重关注贵金属和原油。
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